净利差(净利差和净息差区别)

【事件】江苏租赁发布2022 年三季度业绩：1）前三季度实现营业收入32.5亿元，同比+10.6%，Q3 单季为11.0 亿元，同比+21.4%。2）归母净利润18.3 亿元，同比+15.8%，Q3 单季为6.4 亿元，同比+25.1%。3）归母净资产154 亿元，较年初+5.7%，较中期+4.4%。

应收租赁款规模增速有所放缓，净利差同比扩大。1）应收租赁款规模增速较上半年有所放缓，截至Q3 末为1010 亿元，较年初+11.4%，较中期+0.3%，我们预计主要原因为：①由于宏观经济环境承压，融资租赁市场需求受到短期抑制；②市场竞争有所加剧。2）利息净收入：前三季度为30.9 亿元，同比+16.4%，Q3 单季为10.4 亿元，同比+25.8%。前三季度公司租赁业务净利差为3.56%，同比+9bps，较上半年-5bps。我们认为净利差空间扩大或主要受益于融资成本的降低。3）手续费及佣金净收入：前三季度为1.6 亿元，同比-44.7%，Q3 单季为0.5 亿元，同比-44.6%。4）经营租赁收入：前三季度为1508 万元，同比+14.7%，Q3 单季为57 万元，同比+2.3%。

业务运营稳健，资产质量良好，不良率持续下降。1）前三季度业务及管理费同比+13.6%，占总营收比重为9.0%，同比小幅+0.2pct，较上半年基本持平，业务运营整体稳健。2）前三季度信用减值损失为5.0 亿元，同比-10.7%。公司资产质量持续向好，Q3 末不良融资租赁资产率为0.91%，较年初-5bps，较年中-1bps。我们预计，伴随公司持续加强业务品质管控，未来资产不良率将维持良好水平。3）三季度末付息债务规模为833 亿元，较年初+11.0%，较年中+1.3%。其中短期借款/拆入资金/长期借款/应付债券规模分别较年初+12%、+10%、+34%、+9%。

看好公司长期发展空间，“优于大市”评级。我们认为江苏租赁作为A 股稀缺的金融租赁标的，坚定实施零售战略，金融科技赋能业务发展，特色“厂商”模式兼顾客户拓展与风险防控，看好公司未来发展空间与净利差优势。

同时近年来公司分红率保持高位，2021 年股息率达6.9%。参考可比公司，我们给予公司1.0-1.1x 2022E PB，得到合理价值区间5.41-5.95 元，当前股价对应0.89x 2022E PB，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。