权益净利率(权益净利率反映了什么)

要点：

1、今年指引利润15%增长，明年利润15%-20%增长。之前市场担心反腐对公司业绩冲击很大，叠加今年Q4和明年Q1高基数业绩不佳，所以股价跌很多，然后之前因为雷贝拉唑集采公司对明年业绩指引是下滑，现在改为正的15%-20%增长，我认为主要是反腐影响比预期小。

2、反腐影响已经边际减弱：公司收入7月小幅下滑，8月下滑20%，9月10%增长，10月增长趋势也不错。公司认为反腐虽然还有影响但是已经边际在减弱。

3、第九批集采目录确定，利空落地，利空预期充分。11月开始集采，明年执行，公司雷贝拉唑进入集采目录，单品收入10-15亿，今年公司收入100亿，这块明年会影响供公司的业绩，公司说考虑雷贝集采，明年收入个位数增长，利润15%-20%增长，主要产品小儿豉翘两位数增长，蒲地蓝个位数增长，其他二线产品两位数增长。

4、未来4款创新药增量50亿左右，差不多有一半的权益，按照20%净利率算，10亿利润增量，带动25-27年三年业绩增速趋势向上：

1）流感创新药国内独家授权，预计峰值20亿，今年底明年初申报NDA，25年Q1拿到批文。这个药是从征祥医药购买的用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A口服制剂，济川有大陆地区独家推广权益，济川有限向征祥支付不超过1.2亿元推广权益对价（5000万元首付款+不超过7000万元里程碑付款），并拟以6，000万元向征祥医药进行股权投资。ZX-7101A为RNA聚合酶抑制剂，具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。目前ZX-7101A已完成I/II期临床研究，主要临床终点显示，ZX-7101A所有剂量组均比对照组明显缩短流感症状缓解时间，具有显著的统计学差异。

2）从恒益购买的两个产品预期峰值都是10-15亿，预期4-5年达峰。PDE4治疗银屑病，三期临床年底完成入组，明年上半年完成报产，预计25年Q2获批。恒益的用于治疗肠道功能紊乱的药预计25年上半年获批。（2022年11月6日，公司发布公告与恒翼生物签署独家合作协议，协议包括两个BD品种：（1）一种PDE4抑制剂医药产品以及组合产品（完成临床二期）、（2）一种蛋白酶抑制剂医药产品（处于临床三期）。其中首付款不超过1.8亿元，开发里程碑付款不超过1212.5万美元，销售里程碑不超过2000万美元，并与恒翼生物按照1：1比例共同承担两个品种后续的研发费用，1：1比例进行销售利润分成；后续推广销售环节由济川药业独家负责。）

3）天境的长效生长激素因为生长激素市场已经达到100亿，预计这个产品能做到15亿左右，因为病人需要累计，所以预期5年达峰，25年上半年获批。（公司向天境生物支付人民币 2.24 亿元的首付款以及不超过人民币 17.92 亿元的开发及销售里程碑付款以及一定比例的IP授权提成。）

5、分红：公司账面现金+交易金融资产100亿出头，股票市值232亿，PB2倍。最近几年分红率35%左右，公司现金流一直很好。公司电话会明确表示未来要提高分红率，但是具体提升到多少没说，历史分红率在60%左右，公司目前不到10倍PE，如果提高到历史平均水平，未来股息率可能在5%以上。

6、瑕疵：公司Q2、Q3单季度销售费用率降到41%、38%。而历史销售费用率在45%-50%。公司半年报时候解释是零售端占比增长会导致费用率下降，院内本身费用率也是逐年下降的。未来销售费用率还会继续下降。不过Q3单季度销售费用率比较低应该有反腐影响。所以未来稳态销售费用率是多少有不确定性，如果销售费用率增加较多，会影响净利率。

7、初步想法：有大机会。今年PE9倍，明年8倍，25年创新药上来还会加速增长，分红率也会提升明年股息率感觉能做到5%以上，我认为济川非常性感。前期对反腐的担忧已经边际好转，对集采已经充分预期，对疫情导致的今年Q4和明年Q1高基数也已经充分预期。

具体纪要：

小儿豉翘三季度个位数增长，蒲地蓝个位数下滑。

二线产品影响比较大：蛋白琥珀酸铁

硫酸镁钠钾，今年销售额过亿。

呼吸类：黄龙止咳、三拗片表现不错。

健胃消食表现比不错。

成本：Q3成本3.5亿，同比下降6%和收入变化同步。毛利率82%，稳定。费用8.7亿，同比下滑12%，销售费用7.2亿，同比下滑14.3%，管理费用增长11.3%，研发费用增长51%主要是自研项目增加支出。资产负债率25%，和年初持平。前三季度从经营活动产生的现金流28.6亿，整体公司现金流比较充裕，财务健康。

Q3零售端销售有10%增长。零售端占比达到32%，蒲地蓝零售占比达到60%，提升比较快。

库存比较正常。维持在1个半月，主要品种1-2个月。

今年Q3整个行业都面临挑战，反腐长期看有利于行业发展。

问答：

7-9月月度变化趋势？10月情况如何？

8月下降比较多，7月份有暑假影响有一个小的降幅，8月20%多降幅，9月收入10%以上增长。10月份之后包括支原体、新冠、流感等都有增加，目前看10月份业绩增长不错。不过去年Q4是高基数。

单看零售端情况：

除了雷贝拉唑其他基本都有比较好的增长。

明年雷贝集采后利润如何展望？

集采后雷贝利润肯定会受到比较大影响，蒲地蓝零售端利润增长比较快。硫酸镁钠钾、健胃明年能贡献比较多收入。

明年认为增速会保持15-20%和今年增速差不多。

今年签的更多的是销售权益，明年会更多的直接引进管线。

分红：现在有百亿现金，现金流也比较好，未来是否考虑增加分红比例？

分红率没有确定，但是未来分红率会有一定提高，但是具体多少要根据每年年度的情况确定。

研发进展：

征祥的流感产品，今年底明年初申报NDA，25年Q1拿到批文。这个是公司最快的产品。

恒益的PDE4治疗银屑病，三期临床年底完成入组，明年上半年完成报产，预计25年Q2获批。

恒益的LB1148，用于治疗肠道功能紊乱的药，和天境的生长激素，这两个产品预计25年上半年获批。

呼吸线：

黄龙止咳和三拗片环比情况？

这个数据没有，因为这种季节性的产品都是看同比。但是Q2是流感高发，所以Q3正常应该是环比下降的。

征祥的流感药峰值销售预期至少是20亿以上。达峰时间会比较快，有一个流感季就可能会达到峰值。

恒益的两个产品预期峰值都是10-15亿，预期4-5年达峰。

天境的生长激素因为生长激素市场已经达到100亿，预计这个产品能做到15亿左右，因为病人需要累计，所以预期5年达峰。

BD团队的人员架构和规模？

BD团队加上BD项目管理团队一共有6个人。现在正在扩编，明年预期超过10个人。

明年雷贝就集采了，所以这些消化科的销售就会把精力转向钠钾等其他三个消化科产品，会争取把消化科的空白补上。

单三季度成本和毛利率差不多。药材涨价是不是有一些影响？

上半年中药材成本上升对利润影响大概是7-8千万，总体三季度成本压力比之前要下降一些，不过目前中药材成本还是处于比较高的位置。

明年收入端展望？重点产品分拆情况？

24年收入端预期有小幅增长。从几个产品角度看，蒲地蓝等几个产品总体都有增长。然后希望明年利润率会有小幅提升。

反腐影响？Q4是不是影响减弱？

目前看感觉10月比8/9月好很多，很多会议都召开了，但是和7月份之前相比院内活动还是受限。大部分国内企业还是没有进行院内推广。比前一段时间要好，但是比7月份之前要差。

自主研发的产品：

小儿XX培南是一个比较少见的小儿口服抗生素，这个会在明年上半年获批，而且短期内不会进入集采目录。

另外自研品种就比较少了，到25年下半年有消化类的XX拉秦的一个缓蚀剂上市。

后面有一些改良型二类产品，也在计划立项一些创新中药和创新小分子的产品。

明年收入端有小幅增长，利润端15%-20%增长。

25-27年是公司高速增长期。

川贝今年能做到1.3-1.4亿。明年能翻倍更多一些，3亿左右。

小儿寡罗培南明年上市后要有一个进院过程，这个产品对明年收入贡献不会特别大。

不考虑基药，豉翘是两位数增长，蒲地蓝个位数增长，二线品种整体双位数增长。整体不包括雷贝拉唑双位数增长，加上雷贝拉唑就个位数增长。

三季度业绩说明济川的销售能力是可以的，在这样的环境下还能有这种收入。

第9批集采的时间和品种都确定了，所以雷贝拉唑集采靴子落地。

原来预计24年收入下滑，现在认为24年能有增长。

25年新产品能接上。

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