易鑫公司抵押车贷款可靠吗(易鑫车抵押贷好过吗审批率高吗)

一、业务构成

易鑫的主营业务包括广告及会员、汽车融资服务。广告及会员服务是2014年推出的，在该业务与线下15000家经销商建立联系的基础上，公司于2015年6月推出了自营融资租赁业务，2016年2月开始，又在平台模式下为第三方提供交易促成及贷款促成业务。目前自营融资租赁服务是公司的核心业务。

1.平台与自营

交易平台业务，主要包括交易促成及贷款促成服务，其中交易促成服务，是向通过易鑫完成交易的消费者或经销商收取服务费;贷款促成服务，是向借款的消费者或发放贷款的银行收取服务费;此外，汽车广告及经销商会员服务也在交易平台业务下。

自营融租业务，主要通过购车融资租赁向购车者，及通过汽车抵押融资向车主提供融资服务。自营融资业务，主要包括融资租赁服务，经营租赁服务，融资租赁业务主要向消费者赚取利息收入，经营租赁赚取租金收入;此外，该项业务还包括向经销商及租赁公司销售汽车产生的收入，记在“其他收入”项目中，易鑫称此举动目的是为巩固与汽车厂商关系及享受优惠的采购价格。

截止2017年6月30日的6个月，每单消费者融资租赁的平均融资金额约为人民币70000元，平均期限约为33个月;应收融资租赁款净额平均收益率为13%。

2017年上半年，交易平台服务收入3.2亿元人民币，同比增长449.9%，收入占比20.7%;自营融资业务收入人民币12亿元，同比增速209.6%，收入占比79.3%。

2016年自营+平台业务共促成26万笔汽车零售及金融服务交易，涉及的汽车总价值约260亿元人民币。2016年全年，促成19万笔汽车零售交易，涉及汽车总价值180亿元人民币。也就是说2016年汽车金融服务交易量约为9万笔。

2017年上半年，共促成16万笔汽车零售及金融服务相关交易，涉及汽车总价值约160亿元人民币，交易量次及金额较上年同期分别增长87.6%及93.6%。2017年前三季度共促成约30万笔汽车零售及金融相关交易，涉及汽车总价值约290亿元人民币。

2016年全年及2017年上半年，消费者融资租赁交易量分别为22万辆及13万辆，由于2017年上半年，消费者融资租赁服务应收融资租赁款净额占所有应收融资租赁款净额98%，消费者融资租赁服务收入占融资租赁服务总收入的99%，我们可以大致可以认为这13万辆可以代表自营融资业务大致交易量规模。

再根据2017年上半年自营+平台汽车零售及金融服务交易量16万笔，推出平台交易量大概在3万笔。之后再根据平台业务中交易促成及贷款促成收入，反推出平台业务的单笔业务收费情况，2017年上半年平台交易和贷款促成平均每笔收费在4400元人民币左右。

2.融资租赁形式：正租与回租

融资租赁服务分为正租和回租两种模式：易鑫绝大部分服务属于回租模式，即消费者使用易鑫的融资，在汽车经销商购入汽车，然后将汽车所有权转予易鑫，易鑫再将汽车回租给消费者，按月收取租金;实际操作中，并不要求消费者去相关机构登记所有权转让，而是要求消费者以易鑫为受益人抵押汽车，抵押将于融资租赁期末解除。

正租模式下，易鑫按照消费者指定要求自经销商购入汽车，然后将汽车出租给消费者，按月收取租金。

在两种模式下，承租人不得损坏预先安装在汽车上的车联网系统，并按照易鑫的要求充分投保，并以易鑫为第一受益人。

易鑫的绝大多数融资租赁经营为回租，该模式结构上与抵押贷款类似，对于消费者相对直观，更易于接受，回租模式下，易车并不负责取得车牌。

3.融资业务服务类别

易鑫向消费者提供购车融资(包括车辆置换融资)及汽车抵押融资服务，同时向经销商提供少量库存融资服务，截止2017年6月30日，消费者购车融资、消费者汽车抵押融资、汽车经销商融资租赁的应收融资租赁款净额分别为144亿、50亿及2.59亿元人民币。

a)消费者购车融资：一证通、两证通、极速贷

消费者购车融资服务收入占比2017年上半年为64.1%;消费者购车融资的应收融资租赁款净额占所有融资租赁服务应收融资租赁款净额的73.2%;消费者购车融资的平均首付款比例为32.6%。

b)消费者汽车抵押融资：放鑫融

消费者汽车抵押融资服务属于回租结构，消费者与易鑫签约转让汽车所有权以换取现金，随后，向消费者回租汽车并按月收取利息，期限通常不超过3年，租期届满时，消费者在偿清融资租赁后将获得汽车全部所有权。

2017年上半年，消费者汽车抵押融资服务收入占所有融资租赁服务收入的35.3%，贷款比例为73.2%;2017年上半年，消费者抵押融资服务的应收融资租赁款净额占融资租赁服务应收融资租赁款净额的25.5%。

c)汽车经销商融资租赁：

该项服务收入占所有融资租赁服务收入的比值不断下降，由2015年时的73.2%，下降至2017年上半年时的0.6%;该项服务的应收融资租赁款净额占全部应收融资租赁款净额的比例由2015年的62.5%降至2017年上半年时的1.3%。

此类融资租赁通常无期限限制，期间易鑫持有车辆合格证，汽车经销商按月支付利息，并通过向消费者销售而逐步偿还本金。该服务目的是为加强与汽车经销商的关系，随着易鑫的消费者融资服务增长，2016、2017年公司策略性的减少向经销商提供的库存融资服务。

d)经营租赁(开走吧)

2016年2月开始提供传统经营租赁服务，即易鑫拥有车辆所有权，并租给消费者以换取租金收入。该业务并非易鑫的重要部分。

“开走吧”产品是具备购买选择权的混合经营租赁服务。专门针对有良好工作前景和收入的年轻消费者，提供零首付或低月供提前购买汽车的机会，消费者于首12个月按月支付租金，12个月届满时可选择1)一次性付清购买汽车的费用;或2)将该项安排转为三年期的融资租赁服务;3)再次支付首付租用新车;4)返还汽车并终止服务。2017年上半年，经营租赁服务租赁汽车数量5400量。

二、信用评估

过往记录期间，易鑫融资业务整体拒批率为30%。

在审批流程上，申请人通过线上渠道提交申请时，易鑫的反欺诈系统及信用评分系统根据申请人的身份证、移动电话号码等关键资料进行初步评估;亦会查询申请人征信记录报告及犯罪记录。反欺诈及信用评分系统包括40多套大数据模型，分析包括行为数据、消费数据、信用数据等评估及信用等。自动初步评估的平均拒批率为6%。

自动初步评估结束后，再判断是否需要其他资料进行人工评估申请人信用状况，包括其汽车资料、申请人或担保人信用情况、首付比例等租赁条款等，必要时可能进行电话或上门访问，人工评估的平均拒批率为25%。

融后管理团队每日监测安装在有关车辆上的GPS状态，如发生拖欠或异常行为，公司将考虑发起催收程序，包括催收通知、上门催收、甚至直接收回汽车。若应收融资租赁逾期180日，公司将考虑根据租赁资产减值政策核销相关交易。2017年年上半年，易鑫成功收回的应收融资租赁款净额为1000万元人民币，占同期逾期6个月以上的应收融资租赁款总额为1960万元人民币的51%。

三、资产质量(下滑明显)

易鑫2015年6月开始经营汽车融资业务，业务历史较短，目前大部分融资租赁合约尚未经历完整周期，自营融资业务的资产质量可能随着应收融资租赁款组建到期进一步恶化。

截止2017年6月30日，30日以上逾期率、90日以上逾期率及180日以上逾期率分别为0.89%，0.51%及0.23%，由于公司开展自营融资业务的时间较短，大量借款不构成一个借款周期(3年)，过往逾期率及其他有关资产质量的数据无法反应未来逾期率情况。

由于经营历史较短，大量借款不构成一个周期(3年)，随着业务规模不断放大，坏账问题不断爆发，逾期金额加速上涨。截止2016年12月31日，逾期一个月以内的应收融资租赁款净额为1.1亿元人民币，截止2017年6月30日，逾期一个月内的应收融资租赁款净额超过2.6亿元人民币;再比如逾期6个月以上的应收融资租赁款净额，截止2016年12月31日，和2017年6月30日的逾期数额由1900万增长到4500万元人民币。而同期全部应收融资租赁款净额仅由144亿元上升至197亿元人民币。

易鑫的应收融资租赁款拨备覆盖率为0.16%，即2016年信用损失拨备2248万元人民币，2017年上半年信用损失拨备3074万元人民币;

2016和2017上半年，逾期30日以上的应收融资租赁款净额为9750万和1.75亿元人民币;

逾期90日以上的应收融资租赁款净额为5717万和1亿元人民币;

逾期180日以上的应收融资租赁款净额为1959万和4520万元人民币;

根据上数数据可以推算出逾期率和拨备覆盖率情况：逾期率=逾期金额/应收融资租赁款净额;逾期拨备覆盖率=信用损失拨备金额/逾期金额。

30日以上逾期率由2016年的0.68%上升至2017年上半年的0.89%;

90日以上逾期率由2016年的0.4%上升至2017年上半年的0.51%;

180日以上逾期率由2016年的0.14%上升至2017年上半年的0.23%;

逾期30日以上拨备覆盖率则相应的由2016年的23.1%降至2017年上半年的17.6%;

逾期90日以上的拨备覆盖率由2016年的39.3%，降至2017年上半年的30.7%;

逾期180日以上的拨备覆盖率由2016年的114.8%，降至2017年上半年的68%。

综上，由于大部分借款不足一个周期，随时间推移，逾期情况不断爆发，逾期率上升的同时，在拨备覆盖率保持0.16%比例不变的前提下，逾期拨备覆盖率自然呈相应下降趋势。

逾期180日以上的应收融资租赁款项，公司考虑资产减值政策核销相关交易。2016年已核销的应收融资租赁款净额为660万元人民币，2017年上半年为2710万元人民币，核销数额同样在成倍放大，显示了坏账比例的不断提高。

四、业务模式

1.与易车重组关系及免费流量支持

易鑫集团先后于2015和2017年两次进行重组(招股书I-14)：

2015年重组：1)易鑫向易车香港发行1349.9896万股普通股，以换取易车的汽车融资交易业务;2)向易车香港发行1153.4156万股A系列优先股以换取1亿美元现金及上海易鑫的全部股权。易车集团亦同意将易车集团网站有关汽车融资租赁及相关产品的所有在线查询交给易鑫集团运营(主要指易车网站对易鑫的免费流量支持，自2015年2月16日起为期3年)。

2017年重组：5月26日，易鑫向易车及易车香港分别发行7093.4920万股C系列优先股及429.9090万股C系列优先股，以换取1)易车二手车交易业务，即北京信保及看看车所经营的业务;2)易车就二手车相关业务的不竞争承诺;3)易车有关汽车融资服务及二手车相关业务的三年免费流量支持，可自动再续期2年，且每年需向易鑫提供最低数量的线索;4)免费使用易车的汽车型号数据库，为期20年。

两次重组方案，主要体现在易车对易鑫的免费流量支持和不竞争承诺上，支持力度可以说非常大，易鑫可以在两年时间内，将业务量做到这么大，易车起到非常关键的作用。

完成重组后，易鑫与易车业务划分情况如下：

易车业务包括三部分：广告及会员业务、交易服务业务及数字营销方案。易车的广告及会员业务中部分包括易鑫的广告及会员服务，而交易服务则完全由易鑫提供，也就是说易车通过易鑫间接经营交易服务业务。

易鑫业务包括两部分：交易平台及自营融资业务。

易车主要通过易车移动APP、汽车报价大全、以及bitauto.com提供服务。

易鑫主要通过淘车App、易鑫车贷APP、taoche.com及daikuan.com提供服务。

2.资金来源

截止2017年6月30日，易鑫现金及现金等价物为12亿元人民币。

易鑫的资金来源主要包括，发行优先股、银行及其他独立金融机构借款、资产支持证券、及易车集团借款。

过去几年，易鑫曾多次发行优先股，合计募集人民币71亿元现金;截止2017年6月30日，易鑫的银行授信额度为121亿元人民币，截至同日已提取人民币70亿元;在证券化交易中对应所有资产支持证券抵押的应收融资租赁款为人民币84亿元;直接或简介来自易车的未偿还借款为人民币5.838亿元人民币。

3.净利差7.5%

根据招股书披露，消费者购车融资利率范围在4-9%;消费者汽车抵押融资利率在11-26%，易鑫称抵押融资利率水平较高是因为目前该领域市场竞争相对较小所致。两种形式的消费者融资租期都在12-36个月。

应收融资租赁款净额平均收益率，即融资租赁收入除以应收融资租赁款净额季均结余。2015、2016、2017年上半年分别为7.3%、11.8%和13%;

计息负债平均成本率，即资金成本与融资费用总和除以计息负债季均结余。2015、2016、2017年上半年分别为1.4%、4.3%、5.5%;

融资租赁净利差=应收融资租赁款净额平均收益率 – 计息负债平均成本率。2015、2016、2017年上半年净利差分别为6%、7.5%、7.5%;

融资租赁净息差=(融资租赁收入 – 筹资成本)/应收融资租赁款净额的季均结余。2015、2016、2017年上半年净息差分别为7.2%、8.9%、8.1%。

五、行业现状：

2016年汽车零售交易量3160万辆，预计2021年汽车零售交易量将达4500万辆，2016-2021年均复合增长率将为7.3%。2016年中国汽车零售交易金额为3.8万亿元，可以推算2016年中国汽车零售均价为12万元，易鑫所针对的10万元上下购车需求是中国市场主流需求。

2017年，中国新车零售交易量为2390万辆，预计到2021年交易量达3040万辆，2016-2021复合年增长率4.9%;

2016年中国二手车交易量780万台，预计到2021年实现1460万台交易量，复合年增长率13.5%。

2016年中国互联网汽车零售交易量为100万辆，其中，易鑫以18.7%的占比，居互联网汽车零售交易市场份额第一位，但在整个中国汽车零售市场的占比仅0.6%。

六、财务数据

2016年易鑫总营收14.9亿元人民币，同比增448%;

2017年上半年总营收15.5亿元人民币，同比增240%;

交易平台业务收入贡献由2016年上半年的12.8%提升至2017上半年的20.7%，主要是交易促成及贷款促成业务增长所致，公司预计该比例会继续上升;广告及会员服务曾是2014、2015年的主要收入来源，目前业务占比已降至12%。自营租赁业务在过去两年中快速增长，目前收入占比超过79%。

从盈利水平来看，平台业务利润率高于自营业务。平台业务毛利率77.3%，自营融资业务毛利率52.5%;平台业务经营利润率31.7%，自营融资业务经营利润率20.2%。从过去对易鑫的了解信息来看，自营业务是易鑫树立业务能力的举措，公司的长期目标是建立汽车金融服务平台，整合更多的来自第三方的汽车金融服务解决方案，未来随着平台业务规模做大，易鑫的整体利润率水平可能随之提升。

易车Q2季报分析师会议中层表态，预计到2017年年底平台收入占易鑫收入的比重将上升至30-35%。

费用结构方面，2017年上半年销售及营销费用占比22.3%，行政费用占比11.8%，研发费用占比4.7%。

易鑫的两次重组，易车为其提供了极为慷慨的流量支持，包括免费流量和不竞争约定，具体见报告第四部分，这为易鑫在短时间内获客和在渠道建立信任起到非常关键的作用，同样，也为易鑫节约了大量的时间和销售开支。

获客方式上，除了淘车、易鑫车贷的线上渠道(线上渠道5100万月活)，易鑫还通过线下15000家经销商销售网络及62家易鑫品牌体验店获客，线下覆盖300多个城市，由3300名雇员来负责线索转化。品牌体验店是第三方加盟方式，使用易鑫的品牌及统一培训，易鑫会向第三方收取保证金，已备店内所展示车辆损坏或损失，合作期满后保证金退还。

人员分布上，易鑫员工总数4633人，其中销售及营销人员3562人，风险管理276人。

盈利情况，2016年易鑫经调整净利润9966万元人民币，净利率6.7%;

2017年上半年经调整净利润2.6亿元人民币，净利率16.8%。

附：易鑫股权结构及主要发展脉络

（报告所引用数据均来自易鑫IPO招股书）